"Тройка Диалог Украина" – "Авангард"

Источник:
Коммерсант, № 141
 от 27.08.2010

ИК "Тройка Диалог Украина" подтвердила рекомендацию покупать для акций "Авангарда" (тикер: AVGR LI) с целевой ценой $19,9. Компания представила хорошие результаты за I полугодие по МСФО. Рост выручки на 68% по сравнению с 2009 годом, до $165,9 млн, соответствует прогнозам ИК ее динамики за весь год. Валовая рентабельность группы снизилась на 8 п. п., до 33%, вследствие 75-процентного роста расходов на корм с уровня годичной давности (с $54 млн до $94,6 млн) из-за подорожания зерна. Аналитики ожидают, что во II полугодии цены реализации будут расти быстрее затрат и "Авангард" увеличит долю рынка, так как у него самые низкие удельные расходы в отрасли. По коэффициенту "стоимость предприятия/EBITDA 2011о" (2,9) компания на 42% дешевле МХП и на 65% – аналогов с других развивающихся рынков.

Оснований для такого дисконта аналитики не видят: у "Авангарда" выше и потенциал роста прибыли, и доход на инвестиции. Показатель EBITDA вырос на 47% с уровня I полугодия 2009 года, до $63,5 млн, а рентабельность по нему снизилась на 6 п. п,. до 38%. Прогноз EBITDA на весь 2010 год не меняется – $201 млн, поскольку, во-первых, яйца всегда дорожают в IV квартале, а во-вторых, уже в августе они были на 45% дороже, чем в июле. Отношение общих, коммерческих и административных расходов к выручке сократилось с 4,1% до 2,9% благодаря экономии от масштаба.

Это наряду с возвратом налогов на сумму $6,9 млн отчасти смягчило эффект сокращения валовой рентабельности. Чистая прибыль составила $61,9 млн, что на 86% больше, чем годом ранее, причем рост превышает прогноз по итогам текущего года, равный 7%. За отчетный период "Авангард" получил $5,1 млн финансового дохода по чистой денежной позиции после IPO (годом ранее компания показала $3,2 млн финансовых расходов). Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев (без учета дохода от IPO) снизилось с прошлогодних 0,7 до 0,4.

Положительными стали операционные денежные потоки ($17,9 млн против оттока $52 млн в 2009 году). Чистая денежная позиция на конец периода составляла $133 млн – за полгода капиталовложения составили лишь $21 млн, а основная их часть придется на осень.

ИК "Ренессанс Капитал" на данный момент не поддерживает рекомендации по акциям "Авангарда". Компания представила финансовые результаты за январь-июнь 2010 года. Выручка выросла на 68% в годовом сопоставлении благодаря увеличению производства яиц и росту цены реализации (соответственно на 29% и 44%), а также началу работы сегмента яичных продуктов, обеспечившего дополнительную выручку в размере $32,5 млн. Показатель EBITDA (с корректировкой на переоценку биологических активов) вырос на 72% к аналогичному периоду 2009 года, что соответствует динамике выручки, а рентабельность EBITDA осталась практически неизменной, на уровне 29%. В июле и августе компания приобрела 200 тыс. т фуражного зерна (примерно 27% от прогнозной годовой потребности) в рамках форвардного контракта по средней цене $105/т – по оценкам аналитиков "Ренессанс Капитала", это на 20-25% превышает ценовой уровень прошлого года. Во время телеконференции руководство компании сообщило, что прогнозирует среднюю цену на яйца в 2010 году 0,64 грн за штуку (+14% относительно 2009 года).

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.   

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.